用学院派的风格做市场中性策略

  私募排排网:李总您好,感谢您接受私募排排网的专访,您说5到10年后才会迎来量化对冲投资的黄金时期,请问为何这么看?

  李硕:现在中国金融市场上投资工具还比较缺乏,公司很多阿尔法策略都无法正常使用,国外的对冲基金很多收益是来自于融券,而国内基本无券可融,现在只有上证50ETF期权,而且成交量太小,这个还有很大的发展空间。我们之所以从国外回到国内发展,就是想把在华尔街那些成熟的量化对冲模型应用在中国市场上。根据国外发展经验,做量化对冲投资的门槛要求很高,它对数理功底要求高,公司的核心团队有很多都是美国名校毕业,在国内招聘的研究员我们主要考虑四所学校毕业的,清华、北大、复旦、交大,要经历过系统的学习培训。

  私募排排网:您是基于何种考虑从国外回到中国市场进行投资的呢?

  李硕:我研究的是投资行为上造成的偏差,在美国市场上大部分都是机构投资者,而A股市场大部分都是散户投资者,所以不理性的地方非常多,基于此,我们觉得A股市场做量化投资会有很多机会。

  私募排排网:您理解的量化投资是什么样的?

  李硕:应用数学工具,通过对数据进行定量化的分析而构建出定量化的模型,并依据此作出投资决定。我们的量化模型具有三个特点,其一是科学性,所有量化模型经过严格统计回测和小规模现实交易检验,必须建立于现代金融理论或现代心理学理论之上;其二是纪律性,所有交易严格遵循检验过的量化模型,基本面研究只被用于回避明显过坏投资;其三是多样性,所有量化模型至少买卖100只大股票,而且时刻保持市场中性。

  私募排排网:您的量化模型全部是通过计算机执行还是有人工干预?

  李硕:我们完全通过计算机执行,一旦写成计算机模型后就会交给计算机去执行,我们不会去做任何主观判断。

  私募排排网:您举一个例子说明一下您的阿尔法策略。

  李硕:比如说我们的反转策略,当一只股票上涨后,投资者的从众性和逐利性会引来更多的资金进场,从而造成股价高估,此时我们就会融券卖出股票同时买入股指期货进行对冲。相反,当股票下跌后,投资者的从众性和损失厌恶又会导致更多的抛盘,从而造成股价低估,此时我们会选择买入股票同时卖出股指期货进行对冲。首先研究的是投资者行为偏差,然后找到市场异现。

  私募排排网:您的中性策略是完全中性吗?

  李硕:市场有很多私募对外声称中性策略,但是其实不是中性策略,最典型的就是去年四季度,很多买入中小盘股票的基金同时卖出沪深300股指期货,他们之所以没有买入大盘蓝筹股票是因为预期中小盘的涨幅将会大于大盘股。我们不会做这种策略,我们会做到完全中性。市场中性能让我们的投资组合收益摆脱市场涨跌的影响,行业中性规避行业错配带来的风险,市值中性模拟沪深300指数的构成,规避市场小盘股、大盘股偏好带来的风险,所以我们做的是完全市场中性策略。

  私募排排网:您目前的策略管理资金是否有瓶颈呢?

  李硕:我们测算过我们的策略资金容量,市场流动性差的30%股票我们不会交易,ST类股票不做,全市场主要交易的股票在500-600只范围,这些股票成交量都非常大,只要资金对这些股票的冲击成本控制在一定范围之内,那么策略资金容量都不会达到饱和,根据这个标准,目前我们的策略资金容量大致在50亿元。

  私募排排网:公司的策略换手率在多少?

  李硕:我们是低频交易策略,一般一年在20-40倍,换手率低的策略对市场的冲击成本比较小,这也有利于我们拓展资金管理规模。

  私募排排网:您怎么看待量化策略失效的现象?

  李硕:举个例子,2014年4月份左右,市场上很多做中性策略的遇到了回撤,很多基金经理也都会有困惑,因为策略失效有可能是短期的,也有可能是长期的,那么是否继续坚持这就是一个难题。当时就是反转策略出现了问题,基于此,我们之前就开发出了策略失效概率模型,每一个模型都会有失效的时候,我们会统计在历史上失效的概率和对应的特征,据此给每种策略配置资金不同的权重,比如我们把策略失败概率分为三档,0-0.4,0.4-0.7,0.7-1,对应的配置资金权重为1,0.5,0。所以当时我们的策略失败概率模型提示反转策略失败概率在逐渐提升的时候,我们会逐渐减少资金配置比例,从而有效的控制净值回撤。

  私募排排网:您的公司的确和一般的私募基金有所不同,更像一个学术机构。

  李硕:是的,我们的立足之本就是学术,市场上投资风格多种多样,我们属于学院派,通过数理统计建模的方式去分析市场,我们公司员工基本上都是策略开发员,没有设置市场部,我们把这些工作全部外包出去,公司的客户主要面向机构投资者。